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2020“资管新规”全文解读

本文纲要

一、金融监管研究院点评

1、AIC资管业务适用哪种法律关系?

2、投资者门槛和资管新规相比有哪些区别?

3、资金募集渠道较过去有哪些变化?

4、哪些机构可以直接投资“债转股投资计划”?

5、从投资运作中看出监管的顶层设计要求在哪?

6、“登记”、“托管”发生了哪些重大变化?

7、为什么要做这样的“信息披露与报送”安排?

二、关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知

1、AIC资管业务适用哪种法律关系?
 
近年来,关于AIC的主要重磅文件有以下几部:
2016年10月10日,国务院发布《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》;
2017年7月15日,发改委发布《国家发展改革委办公厅关于发挥政府出资产业投资基金引导作用推进市场化银行债权转股权相关工作的通知》;
2018年1月19日,七部委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》;
2018年4月27日,一行两会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号);
2018年6月29日,银保监会发布《金融资产投资公司管理办法(试行)》(中国银保监2018年第4号令),由此进一步规范金融资产投资公司业务行为,明确了债转股的业务范围与模式等等。
2018年11月13日,五部委发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》(发改办财金〔2018〕1442号)。
 
按照《金融资产投资公司管理办法(试行)》要求,经银保监会批准,金融资产投资公司可以经营下列部分或者全部业务:
1.以债转股为目的收购银行对企业的债权,将债权转为股权并管理;
2.重组、转让和处置未能转股的债权;
3.以债转股为目的投资企业股权,由企业将所投资金全部用于偿还现有债权;
4.面向合格投资者募集资金,发行私募资管产品支持实施债转股;
5.发行金融债券;
6.通过债券回购、同业拆借、同业借款等方式融入资金;
7.对自营资金和募集资金进行必要的投资管理,自营资金可开展存放同业、拆放同业、购买国债或其他固定收益类证券等业务,募集资金使用应符合约定;
8.与债转股业务相关的财务顾问和咨询业务;
9.其他业务。
 
本通知的发布背景是基于上述第四项资产管理业务而来,上位法是《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发〔2016〕54号)、《关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)、《金融资产投资公司管理办法(试行)》(中国银行保险监督管理委员会令2018年第4 号)等相关规定,除本通知涉及的事项外,其他要求仍应遵守《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的相关规定。
 
尽管通知并没有明确其法律关系,但是从监管文件的相关要求来看,沿袭了银行、信托、基金、券商、保险资管一贯的信义义务等要求,也属于信托法律关系范畴。
 
金融资产投资公司开展资产管理业务,是指其接受投资者委托,设立债转股投资计划并担任管理人,依照法律法规和债转股投资计划合同的约定,对受托的投资者财产进行投资和管理。
 
金融资产投资公司开展资产管理业务,应当遵守成本可算、风险可控、信息充分披露的原则,诚实守信、勤勉尽职地履行职责,按照约定条件和实际投资收益情况向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平,投资者自担投资风险并获得收益。
 
债转股投资计划财产独立于管理人、托管机构的自有资产,因债转股投资计划财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产,均归入债转股投资计划财产。债转股投资计划管理人、 托管机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的,债转股投资计划财产不属于其清算财产。债转股投资计划管理人管理、运用和处分债转股投资计划财产所产生的债权,不得与管理人、托管机构的自有债务相抵销;管理人管理、运用和处分不同债转股投资计划财产所产生的债权债务,不得相互抵销。
 
金融资产投资公司债转股投资计划可以依法申请登记成为债转股标的公司股东。
 
2、投资者门槛和资管新规相比有哪些区别?
 
金融资产投资公司应当通过非公开方式向合格投资者发行债转股投资计划,并加强投资者适当性管理。
 
合格投资者为具备与债转股投资计划相适应的风险识别能力和风险承担能力,并符合下列条件的自然人、法人或者其他组织:

 

  • 具有4年以上投资经历,且满足下列条件之一:家庭金融净资产不低于500万元,或者家庭金融资产不低于800万元,或者近3年本人年均收入不低于60万元。

  • 最近1年末净资产不低于2000万元的法人单位。

  • 中国银保监会视为合格投资者的其他情形。

 

 
合格投资者投资单只债转股投资计划的金额不低于300万元。 
 
金融资产投资公司应当通过金融资产投资公司官方渠道或中国银保监会认可的其他渠道,对投资者风险承受能力进行定期评估。
 
自然人投资者参与认购的债转股投资计划,不得以银行不良债权为投资标的。
 
仔细看这次的资金募集标准:
这一条件无论是从个人客户还是机构客户的门槛和购买标准,都比资管新规要来的更加严格。这和产品定位于债转股有关。因此,未来的投资者门槛将增加为四种:

 

  • 不特定社会公众

  • 合格投资者

  • 专业投资者

  • AIC合格投资者

     

 

资管新规合格投资者要求

 

 

 
AIC合格投资者要求

 

资管新规要求:尽职调查
 
尽职调查主要包括两方面。
一是对合作机构(AIC)的尽职调查,商业银行应当由总行对合作机构实行名单制管理,建立并有效实施对合作机构的尽职调查、评估、审批和退出制度。原则上应当由商业银行总行与合作机构总部签订代销协议,约定双方的权利和义务。 

二是对资管产品进行尽职调查。商业银行应对拟代销产品开展尽职调查,原则上应由商业银行总行对代销产品进行审批,并以书面形式对分支机构代销产品范围进行明确授权。商业银行应对代销产品进行风险评级,不得代销未经合作机构确认合规或未列入合作机构审批名单的机构发行的金融产品。 

2020年4月16日,中国银保监会消费者权益保护局发布公告《关于浦发银行、中华财险侵害消费者权益案例的通报》(银保监消保发〔2020〕4号),将其通过投诉调查发现的上海浦东发展银行股份有限公司侵害消费者权益案例对外通报:2018年9月,浦发银行代理销售的私募产品出现延期兑付的问题,引发多起消费者投诉。经查,浦发银行存在以下侵害消费者权益的行为:第一项就是在准入环节未对所代理的产品进行充分分析,尽职调查不到位,与相关监管规定不符。

投资范围方面
产品流动性方面
 
债转股投资计划应当为封闭式产品,自产品成立日至终止日期间,投资者不得进行认购或者赎回。意味着AIC打造定开型或全开放型产品的想法破灭,未来只有靠封闭式产品一条腿走路。投资者想获得流动性的唯一方式就是去银行理财登记托管中心进行产品转让。
 
债转股投资计划直接或间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于产品到期日。债转股投资计划直接或间接投资于未上市企业股权及其收益权的,未上市企业股权及其收益权的退出日不得晚于产品的到期日。
 
投资者也要开立持有人账户
 
投资者应当向金融资产投资公司提交真实、准确、完整的开户信息,金融资产投资公司应当予以核实并向登记机构提交开户信息。登记机构应当为每个持有人账户设定唯一的账户号码, 并出具开户通知书,通过持有人账户记载每个投资者持有债转股投资计划的份额及变动情况。
 
注意,通知的要求现在看下来是强制,这也是到目前为止登记机构最强势的监管要求了,如果对比看一下2019年7月19日中信登发布的《信托受益权账户管理细则》。《账户细则》遵循“自愿开户、账户实名、一人一户、信息保密”原则,即受益人或者受益人外的其他人可以自主选择是否在中国信登或代理开户机构开立信托受益权账户。账户开立需以自己或金融产品名义开立,一个受益人只能开立一个信托受益权账户,不能多头开立。对于开户资料信息和账户信息,中信登和代理机构负有保密义务,账户开立人也不得违规使用信托受益权账户,也不得将他人的信托受益权账户提供给第三方使用。
 
开立持有人账户对投资者意味着什么?
 
以信托受益权为例,意味着其也有一个统一的权属登记和转让平台;这就类似于房产中心,债券登记的中债登、上清所,股票登记的中证登。
 
有了这样一个登记平台,意味着未来在交易和转让环节提供了基础基础,信托投资人可以选择通过代理机构代理开一个信托受益权账户。
 
未来,投资者也可以通过银行业理财登记托管中心以及中国银保监会认可的其他场所和方式,向其他合格投资者转让其持有的债转股投资计划份额,并按规定办理持有人份额变更登记。 转让后,持有债转股投资计划份额的合格投资者合计不得超过200人。
 
在资管新规中,关于产品期限和资产期限匹配的要求对非标打击最大。
将资管产品期限限制在非标产品到期日后,如果是开放式产品需要将下一个开放期限制在非标资产到期日后。
尽管从估值和流动性,以及杜绝资金池等风险管理角度,杜绝期限错配是最好的手段;但从资金募集和收益角度,无疑是最大的杀手锏。严格按照资管新规要求发行新产品募集资金投资多年以上非标资产基本绝迹,短期内改变金融消费者的投资习惯几乎不可能。当然新规之后,很多银行也在适度提高封闭式产品的募集期限,但都是控制在1年左右或者1年开放一次,很少有银行敢于大规模尝试2年及以上的开放周期。
未来,引导投资者接受长期封闭产品,是监管鼓励的大方向,但也将是一个漫长的过程。
在这个背景下,不少银行前期已经开始建立产品流转机制,允许一些长期限的理财产品在不同投资者之间交易,以缓解长期限产品的流动性问题。当前已经实现的方式是在银行平台进行客户间转让,即打造行内资产交易信息化平台。另外还有三种尚在理论规划阶段的转让机制,分别是:
一是银银互联平台转让:通过借助信息系统和互联网平台,提升资产流转的便利性,与其它银行系统对接,建立跨银行的资产交易模式。此模式有效拓宽了产品流转市场的广度和深度,但难点在于各家理财子公司对客户的风险评估标准、对产品的风险评估标准、对产品的信息披露标准不一样。要实现理财产品要素统一,绝非易事。
二是理财登记系统转让:由官方的理财登记系统开发受益权登记功能(理财产品的投资者份额登记),实现与银行理财系统的直联。但此举需要先建立完善理财产品转让或质押融资的相关部门规章制度,厘清业务流程,才可以后续搭建转让平台。
三是理财子公司做市转让:由理财子公司尝试做市商交易模式提高封闭式产品流动性。通过做市商交易的方式,提高资产的流转效率和流动性,根据《理财子公司管理办法》,子公司自有资金可以投资一部分银行理财,为做市商提供了依据。但需注意以下几点要求:银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品,不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%;不得投资于分级理财产品的劣后级份额;自营资金投资的本行理财产品底层资产不得含非标。

很显然,现在AIC的资管产品转让就想走第二种方式。当然,转让要求仍然是非常严格的。
 
金融资产投资公司应当在债转股投资计划份额转让前,对受让 人的合格投资者身份和债转股投资计划的投资者人数进行合规性审查。
 
任何单位或个人不得以拆分债转股投资计划份额等方式,变相 突破合格投资者标准或200人的人数限制。
 
7、为什么要做这样的“信息披露与报送”安排?
 
债转股投资计划属于风险和收益双高的产品,信息披露自然非常重要,这也是判断各家AIC是否做到“勤勉尽责”的一个重要依据。
 
金融资产投资公司应当在债转股投资计划产品合同中与投资者约定信息披露方式、内容、频率,主动、真实、准确、完整、及时披露产品募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资账户信息和主要投资风险等内容,并且应当至少每季度向投资者披露产品净值和其他重要信息。金融资产投资公司应当通过中国理财网和与投资者约定的其他方式披露产品信息。
 
金融资产投资公司、登记机构应当按要求向相关部门报送债转股投资计划产品信息。登记机构应当每月向中国银保监会报告债转股投资计划登记内容、登记质量和登记系统运行等有关情况。
 
产品信息的披露和报送,未来在监管规划中是一个闭环的方式。在这次通知中,从银行理财登记托管中心的角色来看有明显加强,不仅有“登记”、“托管”的职责,还必须具备信息披露的功能。在信息披露的渠道上,使用了“和”,即金融资产投资公司应当通过中国理财网和与投资者约定的其他方式至少两种渠道向客户披露信息。这就明显比其他资管机构要复杂不少。

 

监管采用这一安排,主要的出发点有以下三点:

一、未来主流方向是实现所有资管产品的大平台化打通。以单一平台实现产品“登记”、“托管”、“信息披露”和“流转”,可实现横跨所有的金融机构的集大成者,但具体操作上难度不小,因为必须打通金融机构和客户两大维度,特别是公募产品数以亿计的散户,很难一蹴而就,因此先从小众的AIC资管产品入手。

二、“登记”、“托管”、“信息披露”和“流转”四者之间相辅相成。当其中两到三个环节打通后,其他环节也自然水到渠成。“登记”、“托管”是“信息披露”的前提,“信息披露”是“流转”的前提,四者之间层层递进。

三、大平台的主要核心目的还是掌握客户动态资产信息为首。这和监管欲达到“穿透式管理”的要求是一脉相承的。即向上穿透到客户,向下穿透到资产。

 

当然,未来还是要解决两个问题:一是效率,二是价格。最终到底是采用一级TA还是二级TA还值得商榷。

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